Forex Krugman

Trocas de câmbio O mercado de câmbio é o mercado em que as moedas estrangeiras, como o iene ou o euro ou a moeda, são negociadas em moeda nacional, por exemplo, o dólar americano. Este mercado não está em uma localização centralizada, é uma rede descentralizada que, no entanto, é altamente integrada através de tecnologia moderna de informações e telecomunicações. De acordo com um inquérito trienal, o volume de negócios global diário médio (ou seja, o montante trocado) nos mercados cambiais tradicionais atingiu 1,9 trilhão em abril de 2004. 1 Além disso, houve 1,2 trilhões de negociação de derivativos, como avanço e opções (ver futuros e opções Mercados). No mercado à vista, os partidos contratam a entrega do câmbio imediatamente. No mercado a prazo, eles contratam para entrega em algum ponto, como três meses, no futuro. No mercado de opções, eles entram um contrato que permite que uma das partes compre ou venda câmbio no futuro, mas não a exige (assim, a opção de palavra). A maior parte da negociação é entre bancos, quer em nome de clientes, quer por conta própria. A contraparte da transação poderia ser outro revendedor, outra instituição financeira ou um cliente não financeiro. A pesquisa informou que 89% da negociação envolveu o dólar em um lado da transação ou o outro. (Que o dólar é usado como uma moeda do veículo explica por que seu volume de negócios é tão alto: alguém que quer ir do ringgit da Malásia para o rand sul-africano passa pelo dólar no caminho.) Em seguida, 37% das transações cambiais envolvidas O euro, 20 por cento do iene, 17 por cento da libra britânica, 6 por cento do franco suíço, 5 por cento do dólar australiano e 4 por cento do dólar canadense. Londres é o maior centro de negociação cambial do mundo, com 31% do volume de negócios total global. Em seguida, Nova York tem 19 por cento, Tóquio em 8 por cento, e Singapura e Frankfurt a 5 por cento cada. A taxa de câmbio é o preço da moeda estrangeira. Por exemplo, a taxa de câmbio entre a libra esterlina e o dólar americano é geralmente indicada em dólares por libra esterlina (), um aumento dessa taxa de câmbio de 1,80, 1,83, é uma depreciação do dólar. A taxa de câmbio entre o iene japonês e o dólar dos EUA é geralmente declarada em ienes por dólar (), um aumento dessa taxa de câmbio de, digamos, 108 a 110 é uma valorização do dólar. Alguns países flutuam a taxa de câmbio, o que significa que o banco central (a autoridade monetária do país) não compra ou vende divisas, e o preço é determinado no mercado privado. Como outros preços de mercado, a taxa de câmbio é determinada pela oferta e demanda neste caso, fornecimento e demanda de câmbio. Alguns países, os governos, em vez de flutuar, corrigem sua taxa de câmbio, pelo menos por períodos de tempo, o que significa que o banco central dos governos é um comerciante ativo no mercado cambial. Para tanto, o banco central compra ou vende moeda estrangeira, dependendo do que é necessário para fixar a moeda a uma taxa de câmbio fixa com a moeda estrangeira escolhida. Um aumento nas reservas de câmbio aumentará a oferta monetária. O que poderia levar à inflação se não fosse compensado pelas autoridades monetárias através das chamadas operações de esterilização. A esterilização pelo banco central significa responder aos aumentos nas reservas de modo a deixar o total da oferta monetária inalterada. Uma maneira comum de conseguir isso é ao vender títulos no mercado aberto, uma maneira menos comum é aumentar os requisitos de reserva colocados nos bancos comerciais. Ainda outros países seguem algum regime intermediário entre fixação pura e flutuação pura (exemplos incluem bandas ou zonas alvo, pinos de cesta, estacas de rastejamento e cavilhas ajustáveis). Muitos bancos centrais praticam flutuação gerenciada, pelo que intervêm no mercado cambial encostando-se ao vento. Para fazer isso, um banco central vende câmbio quando a taxa de câmbio está subindo, diminuindo seu aumento e comprando quando está indo para baixo. O motivo é reduzir a variabilidade na taxa de câmbio. Os especuladores privados podem fazer a mesma coisa: tais especulações estabilizadoras são baixas com o plano de vender highis rentável se os especuladores anteciparem corretamente a direção das taxas de câmbio futuras. Até a década de 1970, as exportações e as importações de mercadorias eram as fontes mais importantes de oferta e demanda de divisas. Hoje, as transações financeiras dominam esmagadoramente. Quando a taxa de câmbio aumenta, geralmente é porque os participantes do mercado decidiram comprar ativos denominados nessa moeda na esperança de uma maior apreciação. Os economistas acreditam que os fundamentos macroeconômicos determinam as taxas de câmbio no longo prazo. O valor de uma moeda do país é pensado para reagir positivamente, por exemplo, a tais fundamentos como um aumento na taxa de crescimento da economia, um aumento na balança comercial, uma queda em sua taxa de inflação ou um aumento em seu realthat é , Taxa de interesse ajustada pela inflação. Um modelo simples para determinar a taxa de câmbio de equilíbrio de longo prazo baseia-se na teoria da quantidade de dinheiro. A versão doméstica da teoria da quantidade diz que um aumento único da oferta monetária logo se reflete como um aumento proporcional no nível de preços domésticos. A versão internacional diz que o aumento da oferta monetária também se reflete como um aumento proporcional na taxa de câmbio. A taxa de câmbio, como o preço relativo do dinheiro (nacional por estrangeiro), pode ser visto como determinado pela demanda por dinheiro (doméstico em relação ao estrangeiro), o que, por sua vez, é influenciado positivamente pela taxa de crescimento da economia real e negativamente Pela taxa de inflação. Um defeito da teoria da quantidade internacional de dinheiro é que não pode explicar as flutuações da taxa de câmbio real ao invés de simplesmente a taxa de câmbio nominal. A taxa de câmbio real é definida como a taxa de câmbio nominal deflacionada pelos níveis de preços (estrangeiro em relação ao doméstico). É a taxa de câmbio real mais importante para a economia real. Se uma moeda tem um valor elevado em termos reais, isso significa que seus produtos estão vendendo a preços menos competitivos nos mercados mundiais, o que tenderá a desencorajar as exportações e incentivar as importações. Se a taxa de câmbio real fosse constante, a paridade de poder de compra seria válida: a taxa de câmbio seria proporcional aos níveis de preços relativos. A paridade do poder de compra não é, de fato, realizada no curto prazo, nem mesmo aproximadamente, mesmo para bens e serviços que são negociados internacionalmente. Mas a paridade do poder de compra tende a manter-se a longo prazo. Uma teoria elegante da determinação da taxa de câmbio é o modelo atrasado de ultrapassagem de Rudiger Dornbuschs. Nesta teoria, um aumento no interesse real avaliado, por exemplo, para uma política monetária apertadora faz com que a moeda aprecie mais no curto prazo do que a longo prazo. A explicação é que os investidores internacionais estarão dispostos a manter ativos estrangeiros, uma vez que a taxa de retorno sobre os ativos domésticos é maior por causa do aperto monetário, apenas se eles esperam que o valor da moeda nacional caia no futuro. Essa queda no valor da moeda doméstica compensaria a menor taxa de retorno de ativos estrangeiros. A única maneira que o valor da moeda doméstica cairá no futuro, dado que o valor das câmeras domésticas sobe no curto prazo, é se ele crescer mais no curto prazo do que no longo prazo. Assim, o termo overshooting. Uma vantagem desta teoria sobre a teoria da quantidade internacional de dinheiro é que ela pode explicar as flutuações da taxa de câmbio real. É extremamente difícil prever a direção de curto prazo das taxas de câmbio. Os economistas geralmente vêem as mudanças nas taxas de câmbio como seguindo uma caminhada aleatória, o que significa que um aumento futuro é tão provável como uma diminuição. As flutuações de curto prazo são difíceis de explicar mesmo após o fato. Alguns movimentos de curto prazo, sem dúvida, refletem as tentativas dos participantes do mercado de verificar a direção futura dos fundamentos macroeconômicos. Mas muitos movimentos de curto prazo são difíceis de explicar e podem ser devidos a determinantes ineficazes, como alguns sentimentos de mercado vaga ou bolhas especulativas. (As bolhas especulativas são movimentos da taxa de câmbio que não estão relacionados aos fundamentos macroeconômicos, mas sim resultam de mudanças auto-realizáveis ​​nas expectativas). Aqueles que negociam divisas para se viver geralmente olham os modelos de economistas dos fundamentos, quando se pensam em horizontes de Um ano ou mais. Em horizontes de um mês ou menos, eles tendem a confiar mais em métodos não relacionados aos fundamentos econômicos, como a análise técnica. Uma estratégia comum de análise técnica é comprar moeda sempre que a média móvel de curto prazo sobe acima da média móvel de longo prazo e venda quando vai para o outro lado. A volatilidade da taxa de câmbio é muito alta. Durante o período desde que as principais taxas de câmbio começaram a flutuar em 1971, houve trinta e seis meses em que a mudança na taxa de dólar excedeu 5%. Estes trinta e seis meses foram 12,7 por cento do total de meses (até 2004). Em contrapartida, considere o período 19551970, quando as taxas de câmbio foram indexadas no sistema de Bretton Woods (nomeado após Bretton Woods, a cidade de New Hampshire, onde uma conferência de 1944 decidiu a ordem monetária internacional pós-guerra). Em apenas um mês, que foi apenas 0,5% do total de meses, a mudança na taxa de dólar excedeu 5%. Da mesma forma, maior volatilidade ocorreu durante o período 19712004 para a taxa de câmbio entre o dólar e a marca (mais tarde o euro) e entre o dólar e o iene. Geralmente, os empresários temem que um alto nível de volatilidade das taxas de câmbio imporia custos aos importadores, exportadores e aqueles que desejam emprestar ou emprestar através das fronteiras nacionais. Até recentemente, os economistas estavam céticos quanto à importância desse efeito. Em teoria, importadores, exportadores e outros poderiam proteger o risco de câmbio no mercado cambial a termo. E, estatisticamente, foi difícil discernir que os aumentos na volatilidade da taxa de câmbio historicamente foram associados a diminuições no comércio. Mais recentemente, no entanto, esse efeito foi levado mais a sério. Os mercados de câmbio futuros não existem para muitas moedas menores e raramente existem além de um horizonte de um ano. Mesmo quando o mercado à frente relevante existe, há custos para usá-lo: custos de transações mais, talvez, um prêmio de câmbio. Estatisticamente, os econometristas descobriram agora efeitos importantes: quando os países eliminam a variabilidade da taxa de câmbio bilateral e especialmente se formam uma união monetária, o comércio bilateral entre os países membros aumenta significativamente. O comércio entre os países que adotaram o euro, por exemplo, aumentou em aproximadamente 30% apenas nos primeiros anos. Dada a alta volatilidade das taxas de câmbio, mesmo aqueles com teorias fortes e bem fundamentadas sobre a direção provável dos movimentos futuros devem reconhecer o alto nível de incerteza. De fato, as diferenças de opinião são o que dão origem a grande parte do volume muito alto de comércio de divisas. Em outras palavras, em todas as transações há um comprador e um vendedor, e geralmente eles têm opiniões opostas sobre futuros movimentos futuros na taxa de câmbio. A maneira mais comum de tentar verificar a opinião média dos participantes do mercado é olhar para a taxa de câmbio a termo. No mercado de câmbio a prazo, os participantes trocam dólares por moeda estrangeira para entrega, digamos, um ano no futuro, mas a um preço determinado hoje. Se uma moeda estiver vendendo em um prêmio a prazo frente ao dólar, o preço em dólar da moeda é maior no mercado a prazo de um ano do que no mercado spot, poderia dizer que o mercado a prazo acha que a moeda apreciará em relação ao dólar em relação ao dólar. próximo ano. Infelizmente, a taxa de adiantamento parece, na prática, ser um mau preditor da taxa de câmbio futura. A taxa do local futuro tende a se mover na direção oposta daquela previsão pela taxa direta pelo menos tão frequentemente como na direção indicada. Os pesquisadores nunca conseguiram decidir se este é um sinal de irracionalidade por parte de especuladores ou qualquer outra coisa. A explicação técnica usual é chamada de prémio de risco de câmbio. Os prémios de risco de câmbio são compensações que os investidores avessos ao risco exigem para se exporem ao risco. Os prémios de risco podem ser pequenos. Mas eles são influenciados positivamente tanto pela incerteza como pela quantidade de ativos, como títulos, que os governos emitem. Na década de 1990, os países mais ricos tinham todos, exceto os controles de capital eliminados, restrições à compra e venda de ativos financeiros em suas fronteiras. Os países mais pobres, apesar do grau de abertura do mercado, ainda possuem restrições substanciais. Na ausência de barreiras ao movimento do capital financeiro através das fronteiras, o capital é altamente móvel e os mercados financeiros estão altamente integrados. Neste caso, a arbitragem é livre para operar: os investidores compram ativos em países onde são baratos e os vendem onde são caros e trazem os preços em linha. Arbitragem trabalha para tornar as taxas de juros em paridade entre países. A forma mais segura de arbitragem traz sobre a paridade de juros coberta: ele impulsiona o desconto para a igualdade com o diferencial nas taxas de juros. A arbitragem de juros coberta traz sobre a paridade dos juros cobertos na ausência de grandes custos de transações, controles de capital ou outras barreiras ao movimento internacional de dinheiro. Novamente, a definição de paridade de juros coberta é que o desconto para a frente é igual ao diferencial nas taxas de juros. É menos claro se a parceria de interesse descoberta é segura. Sob a paridade de juros descoberta, o diferencial nas taxas de juros igualará não apenas o desconto para a frente, mas também a taxa esperada de variação futura na taxa de câmbio. É difícil medir se essa condição de fato é válida, porque é difícil medir as expectativas privadas dos investidores. Uma razão pela qual a parceria de interesse descoberta poderia facilmente falhar é a existência de um prémio de risco de câmbio. Se a parceria de interesse descoberta for válida, os países podem financiar déficits ilimitados emprestando no exterior, desde que estejam dispostos e capazes de pagar a taxa mundial de retorno. Mas, se a parceria de interesse descoberta não for realizada, então os países acharão que quanto mais emprestam, maior será a taxa de juros que devem pagar. Sobre o autor Jeffrey Frankel é o Harpel Professor de Formação de Capital e Crescimento na Universidade de Harvard Kennedy School of Government. Ele dirige o programa de Finanças Internacionais e Macroeconomia no National Bureau of Economic Research, onde também é membro do Business Cycle Dating Committee. De 1996 a 1999, o professor Frankel foi membro do Conselho de Conselheiros Econômicos do presidente Bill Clintons, responsável pela economia internacional, macroeconomia e meio ambiente. Leitura adicional Dornbusch, Rudiger. Expectativas e dinâmica da taxa de câmbio. Journal of Political Economy 84 (1976): 11611176. Engel, Charles. A anomalia de desconto direto e o prémio de risco: uma pesquisa de evidências recentes. Journal of Empirical Finance 3 (junho de 1996): 123191. Frankel, Jeffrey e Andrew Rose. Uma Pesquisa de Pesquisa Empírica sobre Taxas de Câmbio Nominal. Em Gene Grossman e Kenneth Rogoff, eds. Manual de Economia Internacional. Amsterdã: Norte da Holanda, 1996. Friedman, Milton. O caso para taxas de câmbio flexíveis. Em M. Friedman, Essays in Positive Economics. Chicago, University of Chicago Press, 1953. Pp. 157203. Meese, Richard e Ken Rogoff. Modelos de taxa de câmbio empírica dos anos setenta: eles se encaixam no Sample Journal of International Economics 14 (1983): 324. Rogoff, Kenneth e Maurice Obstfeld. A Miragem de Taxas de Câmbio Fixas. Journal of Economic Perspectives 9 (Outono de 1995): 7396. Taylor, Mark. A Economia das Taxas de Câmbio. Journal of Economic Literature 33, no. 1 (1995): 1347.Krugman Em preços de ações elevados Paul Krugman tem uma excelente postagem em discussão sobre por que os preços das ações são relativamente altos. Além do parágrafo inicial, onde (implicitamente) rejeita a EMH e as expectativas racionais, concordo quase inteiramente com sua interpretação. (OK, o último pedaço de defesa de Obama também é um pouco questionável.) Eu expressei opiniões semelhantes, embora, é claro, Krugman exprima suas idéias de uma maneira muito mais elegante. David Glasner criticou essa observação por Krugman: Mas por que as taxas de juros de longo prazo são tão baixas Como eu discuti na minha última coluna. A resposta é basicamente uma fraqueza nos gastos de investimento, apesar das baixas taxas de juros de curto prazo, o que sugere que essas taxas terão que ficar baixas há muito tempo. Novamente, isso parece incorretamente redigido. A fraqueza nos gastos de investimento é um sintoma que não é uma causa, então estamos de volta para onde começamos. Na margem, não há oportunidades de investimento atraentes. Primeiro, fique claro sobre o que Krugman quer dizer com os gastos de investimento na citação acima. Ele claramente não significa o volume de dólares das despesas de investimento, em equilíbrio, porque as quantidades de equilíbrio não podem causar nada, incluindo baixas taxas de juros. Em vez disso, ele significa que o cronograma de investimentos mudou para a esquerda e que esse declínio no cronograma de investimentos (em um diagrama de investimentos de poupança) causou taxas de juros mais baixas. E isso parece correto. Infelizmente, Krugman acrescenta a frase apesar das baixas taxas de juros de curto prazo, que só serve para confundir as coisas. As mudanças nas taxas de juros não têm impacto no cronograma de investimentos. Não há nada de surpreendente sobre o baixo investimento durante um período de baixa taxa de juros - isso normalmente é o relacionamento que vemos. (Recall 1932, 1938 e 2009). David certamente está certo de que a afirmação de Krugmans está incorretamente redigida, mas também estou um pouco confuso com suas críticas. Certamente, a fraqueza nos gastos de investimento não é um sintoma de baixas taxas de juros, como é o que o seu comentário lê no contexto. Em vez disso, acho que David quis dizer que a mudança no cronograma de investimentos é um sintoma de um baixo nível de AD, que é um argumento muito razoável, e um que ele desenvolve mais tarde na publicação. Mas isso é apenas uma discussão sobre a redação. Mais substantivamente, estou persuadido pelo argumento de Krugmans de que o investimento fraco é mais do que apenas AD, a economia moderna da informação (com, eu acrescentaria, uma população em idade activa em crescimento lento), simplesmente não gera tanto gastos de investimentos como antes, mesmo em pleno emprego . Também gosto de responder às críticas de Davids à EMH: a hipótese de mercado eficiente (EMH) é, na melhor das hipóteses, enganosa ao afirmar que os preços de mercado são determinados por fundamentos sólidos. O que significa que os fundamentos sejam sólidos Isso significa que os fundamentos permanecem o que eles são independentes do que as pessoas pensam que são. Mas se os próprios fundamentos dependem das opiniões, a idéia de que os valores são determinados pelos fundamentos é uma armadilha e uma ilusão. Não acho correto dizer que a EMH é baseada em fundamentos sólidos. Em vez disso, o AFAIK, a EMH afirma que os preços dos ativos são baseados em expectativas racionais de fundamentos futuros. O que David chama de opiniões. Assim, quando David tenta substituir a visão EMH dos fundamentos com algo mais razoável, ele termina com o EMH real, conforme imaginado por pessoas como Eugene Fama. Ou estou faltando alguma coisa com justiça, David também rejeita as expectativas racionais, então ele não aceitaria nem a minha versão da EMH, mas acho que é rápido demais para descartar a EMH como sendo obviamente errada. Muitas pessoas que são muito mais inteligentes do que eu acreditam na EMH, e se houvesse uma falha óbvia, acho que teria sido descoberto até agora. David conclui sua postagem da seguinte forma: Assim, uma participação crescente do investimento total tornou-se um aprofundamento de capital e um aumento da participação em capital. Mas, para a economia como um todo, esse pessimismo auto-realizável implica que o investimento total diminui. A questão é se a política monetária (ou fiscal) agora pode fazer qualquer coisa para aumentar as expectativas de demanda futura o suficiente para induzir um aumento auto-realizável do otimismo e do investimento em aumento de capital. Gostaria de acrescentar que a resposta à pergunta que David coloca é claramente sim, como os zimbabuanos demonstraram tão claramente. Prefiro evitar termos como o pessimismo auto-realizável, pois AD depende da política monetária ou da política monetária monetária combinada se você for um keynesiano. De qualquer forma, não acho útil mostrar AD, dependendo das expectativas dos investidores, pessimistas ou não. Essas expectativas apenas respondem ao que os decisores políticos estão fazendo ou não estão fazendo com o NGDP. PS .: Sim, entendo que sob certas orientações da política monetária, como uma oferta monetária ou taxa de juros, as expectativas exógenas impactam AD. Eu simplesmente não penso que seja útil ver esses pinos como uma política de linha de base. PPS .: Deixe-me repetir o que eu disse anteriormente, vamos ter um teste interessante sobre o impacto da incerteza sobre o PIB (britânico) nos próximos meses. Não é um teste definitivo (o que exigiria observações com ou sem segmentação NGDP, para provocar canais AD versus AS), mas certamente um teste sugestivo. Eu tenho uma mente aberta neste momento, e estou ansioso para aprender.